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欧洲央行有可能从直升机撒钱吗?

发布时间:2020-07-18作者: 阅读:(804)

最近几週,「直升机撒钱」(helicopter money)、物价水準目标化机制(price-level targeting)、债务货币化(debt monetization)等措施,成为欧洲央行(ECB)公开讨论的话题,虽无迫切执行的必要,但值此高债务、低成长的背景下,多方尝试非正规货币政策似乎无可避免。

欧洲央行三月记者会释出的资讯纷陈,市场一阵困惑,忙着消化之际,却忽略了央行总裁德拉吉(Mario Draghi)公开讨论到原被视为禁忌的措施,让人得以一瞥欧洲央行的立场,值得进一步解读。长远来看,这些非正规做法对于经济的影响程度,远高于欧元区目前的利率下限措施,以下逐一讨论:

直升机撒钱

记者会中,德拉吉被问到「直升机撒钱」,亦即由央行提供融资的财政激励措施。虽然他表示这个「概念」很有意思,但也指出,此做法尚未经过欧洲央行的讨论,且牵涉到法律面与会计面的複杂性。由于「直升机撒钱」可能触犯欧盟条约(European Union Treaty)中明订不得货币融资的规定,德拉吉此番回应的中立态度颇令人意外。

债务货币化

德拉吉事后接受报纸访谈时说,根据欧洲央行的研究指出,「通膨过低导致财富重新分配。年龄较低、债务较高的家庭,财富比重降低,而年龄较长、通常是净债权人的家庭,财富比重增加。」

联博对此有两点不同看法。首先,欧洲央行何以得出此结论,令人费解。照理说,通缩对债权人有益,而通膨不管程度大小,对债务人有益。

其次,德拉吉的发言再次证明,欧洲央行将债务和通膨明显挂钩,藉此合理化超宽鬆的货币政策。换言之,欧洲央行间接站在债务人的立场,牺牲了债权人利益。联博认为,这个立场应该取决于民选政府,央行应该保持中立。

欧洲央行有此思维,具有几个重要意义:一、代表决策风格与过去有显着不同;二、救市优先顺序改变;三、暗示未来偏向宽鬆。然而,在这样的思维下採行措施,央行究竟何时应该收手,可能不易拿捏。把通膨目标拉高,不是更有利于债务人吗?

物价水準目标化机制

德拉吉在记者会还被问到:欧洲央行会否考虑让通膨超过目标一段时间,以弥补通膨近年持续低于目标的现象?德拉吉犹豫一番后回应:「我们必须定义『中期』的时间有多长,才能够决定如果通膨率在过去长期低于2%,未来是否可超过2%一段时间。」

欧洲央行一直未能达到2%的通膨目标,又该如何超标,还有待观察。但暂且不管执行面,这个做法与激进的物价水準目标化机制似乎大同小异。理论上,当利率已达下限,物价水準目标化机制是降低利率的另一种做法,亦即藉由提高通膨预期,而将实质利率降低。但实务上,就联博研究,只有瑞典在30年代正式採行过物价水準目标化机制。

採行物价水準目标化机制,亦取决于央行是否具有控制通膨预期的能力,因为此措施在教科书和总经模型虽然可行,但实际执行可能有难度。

物价水準目标化机制的理论令人玩味,但联博认为在欧元区执行的成效不大,且欧洲央行短期还不会走向这条路线。

儘管如此,从德拉吉的言谈可隐约看出欧洲央行的思维,亦即未来欧元区货币政策可能更加宽鬆,採取更多非正规的措施。

此外,欧洲央行提及达到通膨率目标的必要时,愈来愈常讲到债务。由此可看出,欧洲央行知道在去槓桿过程中不能消极以对。在高债务、低成长的背景下,欧洲央行往往主动寻求解方。

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